Capital Controls and the Global Financial Crisis

For discussion
Regaining Control? Capital Controls and the Global Financial Crisis
by Kevin Gallagher
February 2011

Government bailout plans failed to kick-start lending

The FT reports that Bank of Amrica (BofA) is about to repay USD 45bn in TARP funds. Ken Lewis, CEO of BofA, concluded

“In the 12 months since the government first made its investment in BofA, our company originated $760m in new credit.”

This is a ridiculous result given that government has earned USD 3.6bn in dividends for its one year-investment in BofA. This case clearly documents that although government capital injections may be necessary, they are by no means sufficient to kick-start new business lending and the economy. Success crucially depends on the terms of the government's assistance.

Chinas Notenbankchef ...

... ist laut FAZ der Herrscher der Volkswährung. Im Vergleich etwa zu Ben Bernanke ist Zhou Xiaochuan bisher weitgehend unbekannt, doch das dürfte sich ändern. Textauszug:

Spätestens seit Zhou in einer Rede im März eine Reform des internationalen Währungssystems anmahnte, um eine Wiederholung der Finanzkrise zu vermeiden, achten Politiker, Banker und Investoren in aller Welt auf seine Worte. In seiner Einlassung hatte der Sohn eines ehemaligen chinesischen Industrieministers und einflussreichen Kaders nicht weniger getan, als den Dollar als Weltreservewährung in Frage zu stellen. mehr...

Währungskörbe sind in Mode

Or at least so it seems. China deutet Kehrtwende in Währungspolitik an meldet das Handelsblatt. Textauszug:

Chinas Notenbank stellt wenige Tage vor dem Antrittsbesuch von US-Präsident Barack Obama einen Kurswechsel in ihrer Währungspolitik in Aussicht. Die Zentralbank signalisierte, den Kurs des Yuan künftig an einem Devisenkorb zu
messen, und deutete damit eine Abkehr von der De-facto-Anbindung an den Dollar an, die seit Mitte 2008 in Kraft ist.

Aus geg. Anlass ...

... ein Blog-Post zu Deutschland & Europa. Der Fall der Mauer heute vor 20 Jahren führte wenig später zur Wiedervereinigung und zur deutsch-deutschen Währungsunion. Und von da war es nur ein "historischer Katzensprung" bis zur europäischen Währungsunion. Also ist die Frage legitim: Welche Auswirkungen hatten die Wiedervereinigung und die Währungsunion auf die Einigung Europas? Haben sie sie befördert oder behindert? Gäbe es ohne die Wiedervereinigung keine europäische Währungsunion? Oder hätten wir eine "bessere" europäische Währungsunion, wenn wir nicht vorher die deutsch-deutsche Währungsunion gehabt hätten? Dies alles sind zwar hypothetische Fragen, doch nichts scheint spannender zu sein, als solche ex post-Debatten im Konjunktiv.

Den Anfang macht dabei unvermeidlicherweise eine Debatte (wieder mal) des Pro und Contra der Wiedervereinigung und vor allem der Währungsunion. Die Meinungen reichen von "katastrophal gelaufen" (Unverdauter Schock von Thomas Fricke) bis hin zu "im Grund ganz gut gelaufen" (Der Erfolg im Osten von Werner Plumpe). Bei Ökonomen - so meine subjektive Einschätzung - überwiegen eher die skeptischen Urteile, wobei man sich typischerweise an der schnellen Einführung der DM in der DDR und an den Folgen der 1:1-Konversion von Ost- und Westmarkt abarbeitet: Einführung der DM: Kohls großer Fehler (FTD)

Meine erste These dazu lautet: Ohne die Wiedervereinigung & Währungsunion (W&W) wäre kein weiterer Fortschritt der europäischen Einigung möglich gewesen. Und zwar darum:

• Die meisten Probleme der (heutigen) neuen Bundesländer wären auch ohne W&W aufgetreten. Dazu zählen auf jeden Fall die Abwanderung und auch die Deindustralisierung.
• Stabilität in der Mitte Europas wäre mit einem politisch, wirtschaftlich und währungsmäßig geteilten Deutschland nicht möglich gewesen. Und ohne Stabilität in der Mitte gibt es keine europäische Stabilität schlechthin.

Deshalb mein persönliches Zwischenfazit: Wiedervereinigung und Währungsunion haben zwar nicht zur besten aller Welten à la Dr. Pangloss alias G. W. Leibniz geführt, doch sie haben wichtige Stolpersteine aus dem Weg geräumt, die den Fortgang der europäischen Einigung ansonsten be- oder gar verhindert hätten.

Congress about to pass derivatives legislation

The House of Representatives has adopted a new bill on derivatives trading. It now just needs the approval of the Senat and the President's signature to enter into force. The core of the bill is a requirement to settle trades in swaps and other derivatives through registered clearing houses. During the breakdown of AIG last year, one of the major systemic risks was posed by credit default swaps (CSD) that AIG had entered into on a massive scale in over-the-counter (OTC) trades. The problem was that theses trades were nowhere registered and that there was thus no information available about the risk they involved.

Der IWF verkauft Gold

Zur Aufstockung von Finanzmitteln hat der IWF fast alles möglich getan: Allokationen der allgemeinen und einmaligen Sonderziehungsrechte (SZR), Emission der IMF-Anleihen. Nun ist der Goldverkauf. Nach der Angabe des IWF gestern werden 200 Tonnen IWF-Goldreserve an die Reserve Bank of India verkauft, siehe" IMF Announces Sale of 200 metric tons of Gold to the Reserve Bank of India."

Das macht 6.7 Mrd.$ , entspricht 4.2 Mrd. SDR. Der Goldverkauf von 403 Tonnen wurde schon im April beim G20-Gipfel geplant, "use the additional resources from agreed IMF gold sales for concessional finance for the poorest countries," so das Londoner Communique.

Dark Pools: Das wurde auch Zeit!

Endlich nimmt sich eine hochrangige Stelle der sog. "Dark Pools" an. Das Handelsblatt berichtet: SEC will Dark Pools ausleuchten. Die sog. Dark Pools of Liquidity entziehen den öffentlichen Börsen Liquidität und schaffen neue (private) Handelsplattformen, die sich öffentlicher Aufsicht entziehen, sich an Größe aber leicht mit manchen öffentlichen Börsen messen können. Es wurde Zeit, dass dies als ernstes Problem der Regulierung erkannt wurde.

Pittsburgh: The end of G7

New York Times announces the end of G7: Global Economic Forum to Expand Permanently. From the article:

Global leaders will announce Friday that the once elite club of rich industrial nations known as the Group of 7 will be permanently replaced as a global forum for economic policy by the much broader Group of 20 that includes China, Brazil, India and other fast-growing developing countries, the White House said. more...

Obama's Financial Regulation Proposal

There has been much talk about the Obama administration's plan for reforming financial regulation. For those who seek the original text, you can get it here. Inter alia, it is proposed to create a Financial Services Oversight Council that shall collect information on market risks and transfer it to the regulators (why can't the regulators do that themselves?). A new Consumer Financial Protection Agency shall protect investors from financial abuse (what is the SEC doing?). Hedge funds and other private pools of capital shall be required to register.

Quantitative Easing - Time to Think About How to Exit

In the WSJ, Fed Chairman Ben Bernanke explains the Fed's exit strategy from quantitative monetary easing. It relies on two pillars:

The first pillar is paying interest on bank reserves with the aim of giving banks incentive to redeposit excess liquidity with the Fed instead of letting them push monetary aggregates. It is noteworthy that Bernanke explicitly refers to M1 and M2, not only credit aggregates! Both, paying interest on reserve accounts and looking at monetary aggregates has always been part of the monetary policy framework of the ECB.

The second pillar is curtailing the Fed's balance sheet. For this, Bernanke considers four measures. 1) Reverse repos: they may be suitable if a temporary down scaling is aimed at, but I doubt that it suits if one needs a permanent withdrawal of monetary expansion. 2) The Treasury selling bills and depositing the proceeds with the Federal Reserve: a severe threat to the Fed's independence, without which inflation will be unleashed - it's like casting out devils through Beelzebub. 3) Term deposits: nothing new from a European perspective. 4) Sale of long-term securities into the open market: maybe the most natural way of thinking about curtailing monetary expansion, but there is very little experience with block sales of that size and with these market segments in question.

On of the most interesting questions is whether inflation is more of a problem in the US than in the Euro area. To find an answer one should recognize that 1) monetary policy has been more expansive in the US, and 2) the tools needed to curtail monetary expansion have been already available to the ECB from the outset, so that market participants are more experienced with them in the Euro area than in the US.

Expanding regulatory power of central banks

There has been a controversial debate going on about whether or not to expand the power of central banks by giving them mandate to regulate and supervise private financial institutions (like banks). As the NYT reports there are many different pros and cons. Among the critics are Allan H. Meltzer (we discussed some of his views already here) and John B. Taylor (we mentioned him here), both distinguished monetary economists, yet each from a different angle. Meltzer is concerned about the Fed's proven inability or unwillingness to do something about financial stress; he therefore claims that the Fed is not the right institution to be charged with financial stability. Taylor says that expanding the Fed’s power would dilute its main mission of steering the economy, create conflicts of interest, reduce its credibility and jeopardize its independence.

From an economist's point of view it is still an open question how financial stability and macroeconomic stability are interlinked and whether a central institution should be in charge of both.

Timelines of the Global Financial Crisis

The Federal Reserve Bank of New York has a website with two timelines on policy responses to the global financial crisis.

1. Financial Turmoil Timeline (showing market events, Fed policy actions and other policy actions)
2. International Responses to the Crisis Timeline (showing bank guarantees, liquidity and rescue interventions, "unconventional" monetary policy and other market interventions.

Thanks go to Manfred Jäger @ Institut der deutschen Wirtschaft Köln for these links.

PS: And here the same from the Bank of England: Timeline of Crisis Events.

Unemployment in OECD countries to approach 10% in 2010

... says OECD . This may not be surprising given that the world economy faces the sharpest downturn for the last 50 years at least. But I have been stunned by this particular figure


Source: OECD.

Some may think that Germany, the (former) export world champion, may suffer most from the shrinking world economy. But we are not quite there yet - at least in terms of unemployment.

Vortragsankündigung

Professor Mika Widgren von der Universität Turku hält am kommenden Montag einen öffentlichen Vortrag zum Thema

Strategic vs. Non-strategic Power in the EU Council: The Consultation Procedure

Ort: Institut für Wirtschaftsforschung, Halle (Lage), Konferenzraum
Zeit: Montag, 22. Juni 2009, 14 Uhr c.t. (Dauer: 90 Minuten)

Interessenten sind herzlich eingeladen.

Professor Widgrens Forschungsgebiete sind (u.a.) die Europäische Integration und hier insb. die EU Entscheidungsverfahren. Dabei verwendet er Methoden der Institutionenökonomik und der Spieltheorie.

Weitere Informationen finden sich auf den Webseiten des Graduiertenkollegs Globale Finanzmärkte und auf Professor Widgrens persönlicher Webseite.

PS: Für Gäste von außerhalb, hier Anreiseinformationen in Form einer Google-Karte, wobei A die Tiefgarage am Hansering bezeichnet, B den Standort des IWH. Fußweg über die Rathausstraße: 5 Minuten.
 

A small step for the U.S. Congress ...

... but a big step for IMF Reform, says IMF Survey, referring to the final approval of IMF reform in the U.S. Senat on June 18. Key decisions of Congress include, according to the article:

• More funding for the IMF to help tackle the global crisis under an expanded borrowing arrangement. The United States has committed to increase its credit line by up to an additional $100 billion to the IMF.
• Reform of country representation at the IMF, including greater representation (quotas) for dynamic emerging markets and enhanced voice and participation for low-income countries.
• Go-ahead for the so-called “fourth amendment,” a one-time allocation of Special Drawing Rights (SDRs), an international reserve asset created by the IMF in 1969 to supplement the official reserves of member countries.
• Providing expanded investment authority to the IMF as a key part of a new income model to finance its activities, making it less dependent on earning revenue from interest paid on loans.
• Vote on a proposal for limited gold sales by the IMF, consistent with the agreed framework for the Fund’s new income model. more...

Almost in tandem with the U.S. Senat, the EU Council approved additional IMF funding of €75 billion. Cf. SCHLUSSFOLGERUNGEN DES VORSITZES, paragraph 24 on page 9. Funny, this went largely unnoticed in the news, even though at the current exchange rate the EU's €75m exceed the US's $100bn.

Eine neue Abkürzung: ESRB

Ergänzung zum vorigen Blog-Post:

ERSB ist das European Systemic Risk Board, was auf Deutsch mit Europäischer Ausschuss für Systemrisiken übersetzt wird. Der Ausschuss wird in Frankfurt bei der Europäischen Zentralbank angesiedelt. Er soll Risiken im Finanzsystem identifizieren, vor Krisen warnen und im Ernstfall Maßnahmen der Krisenbekämpfung koordinieren. Auf der vor wenigen Tagen zu Ende gegangenen Tagung des Europäischen Rats (Brüssel, 18./19. Juni) haben die Briten ihre "Paranoia" überwunden und im Austausch gegen einige Zugeständnisse seitens der anderen Länder die Schaffung dieses zentralen EU-Gremiums für die sog. makroprudenzielle Aufsicht akzeptiert.

Mehr zum Hintergrund dazu bieten folgende Links:

• Reuters beschreibt kurz die Ratsbeschlüsse von Brüssel: ECB-dominated EU financial risk board to pick own chair.
• Für die ganz Wissbegierigen hier die Originalquelle zu den Ratsbeschlüssen: Schlussfolgerungen des Vorsitzes, wo sich auf Seite 6ff die entscheidenden Passagen finden.
• Das Bundesfinanzministerium hat die Problematik im Vorgriff schon ganz gut (und vor allem kurz) zusammengefasst: Starke EU-Finanzaufsicht ist wichtig.
• EZB-Ratsmitglied Lorenzo Bini-Smaghi ordnet die Regulierungsbestrebungen der EU in einen breiteren ökonomischen Rahmen ein: Going Forward: Regulation and Supervision after the Financial Turmoil.

Ein neuer "EU-Kontrollrat"

Kurz nach Draft of President Obama's Financial Regulation Proposal hat der EU-Gipfel bei der umfassenden Reform der europäischen Finanzaufsicht einen Durchbruch erzielt: Künfitig wählen alle 27 Zentralbankchefs die Führung des neuen "EU-Kontrollrates" und soll helfen, Krisen im Banksystem zu verhindern. Konkrete Gesetzesvorschläge will EU-Kommissionspräsident José Manuel Barroso im Herbst vorlegen. So berichteten Zeit-Online und FAZ heute morgen.

Draft of President Obama's Financial Regulation Proposal

The New York Times reports about President Obama's plan to reshape financial regulation. There is also a link to the original text of Obama's proposal. Also in the NYT there is a background article on how the plan was drafted: Obama Sought a Wide Range of Views on Finance Rules.

With his regulation plan, President Obama wants to meet five key objectives. Reforms should ...

1. Promote robust supervision and regulation of financial firms
2. Establish comprehensive regulation of financial markets
3. Protect consumers and investors from financial abuse
4. Provide the government with the tools it needs to manage financial crises
5. Raise international regulatory standards and improve international cooperation

More on this here.

Collateral damage of the financial crisis: US antitrust law?

George L. Priest, professor of law & economics at Yale Law School and antitrust specialist, sees the Obama administration throwing "... a bomb at modern antitrust law". This is the punchline of his article The Justice Department's Antitrust Bomb in the Wall Street Journal. From the article:

Assistant Attorney General for Antitrust Christine Varney claims that the Justice Department can aid economic recovery by prosecuting businesses that have been successful in gaining large market shares. In her announcement last month she argued that "many observers agree" that our current recession reflects "a failure of antitrust" and "inadequate antitrust oversight." ...

What does Ms. Varney propose as an alternative approach? [...] Her basic proposal is to transform American antitrust law to more closely resemble that of Europe. She states that American antitrust policies have "diverged too frequently" from those of the Europe, and that "[w]e will focus our efforts on working through our previously divergent policies regarding single-firm conduct and pursuing vigorous enforcement on the [monopolization] front." more...

Professor Priest disagrees:

This is a huge mistake. The principal reasons American and European approaches to antitrust diverge are that the operative legal standards are different and that the Europeans have not adopted a tradition of rigorous economic analysis. [...] In the U.S. -- Ms. Varney's views aside -- success in competition is rewarded. In Europe it is suspect [...] more...

Strong stuff!